공모주 청약 안내에서 ‘환매청구권’과 ‘공모가의 90%’라는 문구를 보면, 주가가 얼마나 떨어져도 손실은 10%에서 멈춘다고 생각하기 쉽습니다.
하지만 시장 지수에 따라 되팔 수 있는 가격이 낮아질 수 있고, 세금과 청약수수료까지 고려하면 실제 손실은 더 커집니다. 노머스의 실제 공모 조건과 행사기간 전체를 계산하면 이 차이가 분명하게 드러납니다.
환매청구권은 어떤 권리인가요?
공모주 환매청구권은 일반청약자가 배정받은 주식을 정해진 기간 안에 인수회사인 증권사에 되팔 수 있는 권리입니다. 시장에서 매수자를 찾는 대신, 약속된 조건에 따라 증권사가 주식을 사주는 방식입니다.
모든 공모주에 붙는 권리는 아닙니다. 부여 여부와 기간, 가격 조정 조건을 해당 종목의 투자설명서에서 확인해야 합니다. 노머스는 의무 부여 대상은 아니었지만, 대신증권이 투자자 보호를 위해 자발적으로 환매청구권을 부여한 사례입니다.
이 권리는 상장 후 시장에서 새로 산 주식에는 적용되지 않습니다. 배정받은 주식을 팔거나 다른 계좌로 옮기면 해당 물량의 권리를 잃을 수 있습니다. 주식을 보유하고 있다는 사실만으로 행사 대상이 되는 것은 아닙니다.
공모가의 90%도 내려갈 수 있습니다
금융투자협회 규정은 일정 요건에 따른 환매청구권의 매수가격을 공모가의 90% 이상으로 정하면서, 기준 지수가 상장 직전보다 10%를 초과해 하락하면 조정가격을 적용할 수 있도록 합니다. 어떤 지수를 사용할지는 대표주관회사가 정합니다.
노머스의 조건은 공모가 30,200원, 기본 행사가격 27,180원, 행사기간 2024년 11월 12일~2025년 2월 12일이었습니다. 조정에는 코스닥지수를 사용했습니다.
가격 조정에서 비교하는 시점은 두 개입니다.
- 출발점: 상장일 직전 거래일의 지수
- 비교점: 환매청구권을 행사하는 날 직전 거래일의 지수
노머스의 출발점은 2024년 11월 11일 코스닥 종가 728.84입니다. 이 값보다 10% 낮은 수준은 655.956입니다. 행사 직전 거래일 종가가 이보다 낮으면 행사가격도 내려갑니다.
예를 들어 기준 지수가 20% 하락했다면, 이 조정식에 따른 행사가격은 공모가의 81%가 됩니다. 기본 가격인 90%에, 지수 하락률 중 10%를 넘는 부분을 반영하는 구조입니다. 이때 가격만 비교한 손실률도 19%입니다.
60거래일을 계산하니, 하루는 손실률이 13.57%였습니다
노머스 행사기간의 60거래일을 모두 대상으로, 직전 거래일 코스닥 종가를 연결해 행사가격을 재계산했습니다. 실제 투자자의 거래 내역이 아니라, 공시된 조건으로 각 날짜에 행사했을 때의 가격을 복원한 결과입니다.
| 행사일 | 적용하는 직전 거래일 | 코스닥 종가 | 1주당 행사가격 | 공모가 대비 손실률 |
|---|---|---|---|---|
| 2024.12.09 | 2024.12.06 | 661.33 | 27,180원 | 10.00% |
| 2024.12.10 | 2024.12.09 | 627.01 | 26,101원 | 13.57% |
| 2024.12.11 | 2024.12.10 | 661.59 | 27,180원 | 10.00% |
※ 세금·수수료 차감 전. 행사가격은 노머스 안내에 따라 원 미만을 올림했습니다.
공모가의 90% 아래로 조정되는 날은 2024년 12월 10일 하루였습니다. 나머지 59거래일은 모두 27,180원으로 계산됐습니다. 전체 계산표는 부록에 정리했습니다.
12월 9일 지수가 크게 하락했지만, 그 종가가 환매가격에 반영되는 날은 12월 10일입니다. 이어 12월 10일 종가가 기준선을 회복하면서, 12월 11일 행사가격도 다시 27,180원이 됐습니다.
한 번 내려간 행사가격이 만기까지 그대로 유지되는 구조는 아니었습니다. 행사일마다 직전 거래일 지수로 계산하므로, 같은 주식이라도 행사하는 날짜에 따라 되받는 금액이 달라졌습니다. 다만 이 결과를 다른 공모주에서 조정이 발생할 확률로 해석해서는 안 됩니다.
90%에 되팔아도 실제 손실은 10%를 넘습니다
노머스의 당시 안내에는 환매 행사 위탁수수료는 0%, 증권거래세는 0.35%로 기재돼 있습니다. 환매는 증권시장 밖에서 이뤄지므로, 시장에서 파는 경우와 비용을 따로 비교해야 합니다.
공모가로 100주를 배정받아 3,020,000원을 납입했다고 가정하면 다음과 같습니다.
| 구분 | 기본 가격에 환매 | 2024.12.10 조정가격에 환매 |
|---|---|---|
| 세금 차감 전 매도대금 | 2,718,000원 | 2,610,100원 |
| 증권거래세 차감 후 금액 | 2,708,487원 | 약 2,600,965원 |
| 납입액 대비 손실률 | 약 10.32% | 약 13.88% |
※ 당시 안내의 세율 적용. 세액의 원 단위 처리에 따라 실제 입금액은 달라질 수 있으며, 청약수수료는 제외했습니다.
청약수수료까지 냈다면 총손실은 더 커집니다. 특히 소량을 배정 받았을 때는 고정된 청약수수료가 투자금에서 차지하는 비중이 커집니다.
행사 전에는 오늘 받을 금액과 남은 기한을 확인하세요
환매 여부를 판단할 때는 증권사에서 행사 가능한 수량, 오늘의 행사가격, 신청 마감일과 시간을 먼저 확인해야 합니다. 그다음 환매로 받는 세후 금액과 시장에서 매도할 때의 비용 차감 후 금액을 같은 수량으로 비교하면 됩니다.
종목마다 신청 시간이 다를 수 있으니 해당 안내를 꼭 확인해야 합니다. 주가가 내려갔다고 자동 환불되는 것은 아니며, 기한이 지나면 이 권리로 되팔 수 없습니다.
공모주 환매청구권은 손실을 줄여주는 유용한 장치입니다. 다만 ‘90%’라는 문구만으로 손실 상한을 정하면 안 됩니다. 내가 행사할 수 있는 수량과 날짜에 적용되는 가격을 확인하고, 세금과 수수료를 뺀 금액으로 보호 수준을 판단해야 합니다.
※ 이 글은 제도와 과거 사례를 설명하기 위한 자료이며, 특정 종목의 청약이나 매매를 권유하지 않습니다.
작성 기준일 : 2026년 10월 21일
참고자료
- 금융투자협회, 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3, 2026.03.12 개정본.
- 대신증권, 노머스 공모주 청약 안내, 2024년 11월 청약 공고.
- 대신증권, 노머스 일반청약자 환매청구권 행사 가능기간 안내, 2025.02.05 공지 및 세부 안내 PDF, 1~3쪽.
- 네이버페이 증권, 코스닥 일별 지수 원자료
- 금융위원회·e-나라지표, 주가지수-코스닥 종합지수
부록
※ 이 글은 데일리 에코노트 제작 매뉴얼을 학습한 AI가 작성한 초안을 운영자가 직접 검수하고 해석 및 판단을 더해 최종 콘텐츠로 재작성했습니다.
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